預測盈利同比下降4.51%~10%

　　伊之密發布中報業績預告，預計上半年盈利同比下降4.51~10%至1.2~1.27 億元，隱含2Q18 業績同比下滑4~13%至7,079~7,812 萬元，基本符合我們此前在半年報業績預覽中的表述。

　　關注要點

　　壓鑄機仍是拖累業績主要因素。1Q18 壓鑄機收入同比下滑36.4%，我們判斷1H18 下滑幅度為30%左右，主要有以下原因：1)1H17基數較高。1H17 壓鑄機實現3.3 億元收入，同比增長77%，形成較高基數。但2H17 收入同比增速已回落至26%。若剔除2 月，我們估算1H18 壓鑄機月均出貨值在4,500 萬元以上，較2H17 月均出貨值下滑幅度在10%左右。2)資金面緊張的環境下，交貨周期延長。由于壓鑄機單價較高，所以在資金面收緊的情況下，客戶提貨周期有所延長，從訂單轉化為收入的時間也有所延長。3)壓鑄機下游行業較為單一，需求波動性較大。4)行業競爭加劇。往前看，我們判斷下半年公司壓鑄機的月均出貨值在4,500 萬元以上，同比降幅收窄，但全年預計依然存在15~20%左右的下滑。

　　估計1H18 注塑機保持較高速度的增長。假設1H18 注塑機收入占比達60~65%，則我們估算1H18 注塑機收入增速有望超過40%，主要有以下原因：1)新產品的放量。1H17 二板機和電動機依然處于導入階段，但1H18 二板機和電動機都有望實現批量銷售，同時，公司的高速包裝系統銷售亮眼。2)基數較低。公司的注塑機在1H17 受制于供應鏈壓力，增速不及行業，到2H17 才開始發力。3)競爭力有所提升。往前看，我們對下半年需求判斷偏向謹慎，預計伊之密下半年注塑機同比增速較上半年回落，但考慮到產能供應緩解和新產品放量，判斷全年注塑機增長25%~30%。

　　2Q18 凈利潤率下滑3.6~4.8ppt。我們預計2Q18 凈利潤率下滑主要由于毛利率下降和費用率上升。毛利率下降主要由于原材料價格上升、壓鑄機規模效應下降和高毛利率的壓鑄機收入占比下降。費用端估計財務費用上升較快，主要由于貸款有所增加。

　　估值與建議

　　考慮到2H18 注塑機行業需求存在壓力，下調2018e/19e EPS 預測12.5%/16.8%至0.66/0.79 元。目前股價對應2018e/19e 13.1x/10.9x市盈率?？紤]到盈利預測下調和行業增速回落，下調目標價34%至9.89 元，對應2018e/19e 15x/12.5x 目標市盈率，潛在漲幅14.9%，維持推薦評級。

　　風險

　　行業需求大幅下滑，毛利率下滑，費用率上升。